数据显示,联邦基金利率和2年期美国国债收益率在两年内上升500多个基点(BP),后者升至5.15%以上,目前已达2007年6月以来最高价,而10年期美债收益率上升超300BP至4.5%,更有观点认为“5%不是梦”。在这一背景下,美元指数上升至105.7,走出罕见的“十周连阳”。
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中东大型资管机构Dalma Capital首席投资官Gary Dugan对记者表示,“我们仍然认为,当前的实际10年期国债收益率未能提供应有的价值,仅为44BP,与200-400BP的历史水平相比,显得微不足道。因此,我们坚持10年期美债收益率可能超过5%的观点。”
“熊陡”下美国长债收益率或触及5%
当前,市场明显在交易美债“熊陡”,即在收益率上涨的情况下,长端收益率上行速度快于短端。在过去很长一段时间,美债处于倒挂状态,如今的“熊陡”导致收益率曲线走平,可以理解为“倒挂解除”。 在“陡峭化交易”中,投资者买入短债,做空较长期的债券。
摩根大通国际利率策略主管Fabio Bassi表示,这是典型的周期末交易,预计下个季度,将有更多人开始为“陡峭化交易”做准备。分析师表示,造成这种走势的一个关键因素是,人们越来越相信美国经济可能会避免严重衰退。
几个月前,华尔街投资大佬Bill Ackman发声表示高调做空美债,自此美债收益率持续飙升(对应价格下跌),10年期美债收益率从5月的3.2%附近一路升至目前的4.5%以上,这令一众债券多头巨亏。
本周Bill Ackman再度重申看空观点,“我相信长期利率,例如30年利率将进一步上升。因此,我们通过互换的所有权保持空头债券。”
他给出的理由是,世界在结构上与过去不同,和平红利已逐渐消减,将生产外包给中国的长期通货紧缩效应下降;工人和工会的讨价还价能力继续上升。罢工比比皆是,随着成功的罢工获得可观的工资增长,罢工的可能性更大;能源价格正在迅速上涨。不补充战略石油储备(SPR)是一个危险的错误。美国的战略资产永远不应该用于实现短期政治目标。现在,在欧佩克和俄罗斯减产的同时,美国则不得不补充SPR。
无独有偶,Gary Dugan对记者表达了类似观点。他称,美国和全球似乎终于开始适应一个有点令人费解的现实,那就是经济增长强劲且通胀持续存在。尽管市场长期希望利率下降,但在面对经济增长反弹和失业状况改善的情况下,美联储在操作上的空间有限。上周,美联储不得不再次重申,不排除今年再次加息的可能性,并且利率将在较长时期内保持较高水平。
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他称,考虑到当前的通胀率,44BP的实际收益似乎远远不足以提供充分的溢价。投资者则似乎陷入了通胀持续低迷的认知中,但美联储对通胀仍深感担忧,并一直在采取一切措施来控制通胀。尽管通胀最终可能会回落,但在过去两年中,市场对其轨迹的预测能力无疑并不稳定。“因此,我们必须为10年期美债收益率可能达到5%做好准备。”
近期,多数机构已经推迟了对美联储在2024年首次降息时间点的预测,例如高盛推迟到2024年四季度,渣打推迟到三季度(该机构年初时一度预测2023年二季度会降息,且10年美债收益率将跌至3%)。
美元“十连阳”下风险资产遭抛售
美元亦随着债券收益率大涨,美元指数即将创下2023年新高,涨势已连续10周,这是自2014年以来的首次。
7月时,“美元见顶论”还大行其道,美元指数时隔一年多首次跌破100,欧元/美元则上涨至1.1275,但随后,情况180度大转变,欧元区萎靡不振的经济基本面导致欧元持续回落。上周,美联储将明年的降息预期从之前的4次降至2次。
“在10年期美债收益率此前一度维持在3.25%一段时间后,我们看到了强劲的连续5个月的上涨趋势,收益率已突破下降楔形。这种强势能持续多久很难预判,因为几乎没有近期的历史数据可供参考,只能用15年以前的水平进行对比。”嘉盛集团策略师David Scutt对记者表示,2007年以前,5%以上的收益率水平其实司空见惯。
美债收益率和美元的飙升导致美股大跌,对利率敏感的行业,如科技、房地产和可选消费行业领跌。
早在上周议息会议前,美股就开始震荡,纳斯达克100指数截至9月22日的前5个交易日下跌4.74%。该指数年内一度反弹幅度逼近50%。从历史数据来看,9月是美股一年中表现较差的月份。
“目前,纳指已破坏年初的上升趋势,在14700点附近的较小支撑区域停滞不前。目前的最大下限可能是13700点。如果指数进一步跌破14550左右的支撑区域下限,恐打开巨大的下行空间,14560点和14300点将率先进入空头的视野。”David Scutt告诉记者,美国三大股指最近在各自支撑位附近显示出略微企稳的迹象,亚马逊带领大型科技股周一反弹,助力美国三大股指小幅收涨,开启9月最后一个交易周,能源板块则继续领涨。尽管短期内有可能出现小幅反弹,“但如果债券收益率像最近那样继续上升,任何这样的反弹都可能使多头成为熊市盛宴上待宰的羔羊。”
摩根士丹利则认为,目前处于晚期周期,防御性股票也已恢复其超额表现,而周期性股票表现不佳。能源部门的强劲表现帮助了价值股,而由于利率变动,成长股最近表现不佳。该机构相对偏好防御性股票,公用事业行业估值最便宜(约16倍),而日常消费品行业估值最高(约19倍),而医疗保健相对估值略高一些。不过相对历史水平来看,目前三大板块估值仍不高。
新兴市场资产暂时承压
在强美元和不断扩大的利差压力下,数据显示,新兴市场面临资金流出压力,剔除股息红利后,自2011年以来,标普500指数领先MSCI新兴市场指数幅度达143%。
“如果美联储不开启降息,新兴市场各央行也不愿意下调本国政策利率,以免利差扩大引发资本外流,加重本币贬值压力。因此,新兴市场各央行要么选择维持政策利率不变,而甘冒经济增长放缓的风险,要么选择降息以支持经济增长,但可能会带来输入型通胀。”渣打全球首席投资官罗伯逊(Eric Robertsen)对记者表示。
机构预计全球金融市场面临的风险正在上升。“市场正在交易这样一种观点,即目前的宏观背景对美国不利,对他国更不利。”罗伯逊称。
就中国而言,中美利差倒挂的幅度接近180BP,处于历史最高水平。不过,由于中国央行持续的维稳信号,近期,人民币对美元维持在7.3的关键水平附近。截至北京时间9月26日16:30,美元/人民币和美元/离岸人民币分别报7.3034和7.3072。
8月,北向资金大幅流出A股近900亿元,创下北向资金单月流出历史新高,9月至今流出超200亿元。不过,国际投行普遍认为,A股估值已经偏低,下行风险有限。
例如,MSCI中国指数12个月动态市盈率(PE)低于10倍,约为标普500指数和MSCI美国指数20倍估值的一半。“虽然MSCI中国指数9.7倍的12个月动态PE仍高于8.2倍的绝对底部,但这些底部通常由无序抛售所致,因此在无任何强制卖出的情况下,我们认为,市场估值底部更接近9.0倍,仅比当前估值低7%。”瑞银中国股票策略师王宗豪对记者称。
根据2003年以来的MSCI数据,美国与中国估值之间的差距只在2020年和2021年的短暂时期里如此大。作为一个新兴市场,如果美元开始走弱,中国市场应该会受益。此外,美元走弱将有助于人民币企稳。